The September Fed Meeting, Explained: What a Hike Would Mean, and Why 1999 Is the Precedent

Update, September 16: the Fed raised rates

The committee voted 12 to 0 to raise the target range by a quarter point to 3.75% to 4.00%, the first increase since July 2023 and the fastest cut-to-hike turn since 1999, as this explainer anticipated. The new dot plot shows 16 of 18 submitting participants expecting another hike this year, four of them seeing two more. Chair Warsh again submitted no dot. At the press conference he said inflation "is too high and has been for too long", and named three changes since July: a stronger economy, inflation that did not slow, and rising geopolitical tension. The 10-year real yield closed that day at 2.68%, its highest since 2008, which we explain in our real interest rates explainer.

تحديث 16 سبتمبر: الفيدرالي رفع الفائدة

صوّتت اللجنة 12 مقابل 0 على رفع النطاق المستهدف ربع نقطة إلى 3.75% حتى 4.00%، في أول زيادة منذ يوليو 2023 وأسرع تحوّل من الخفض إلى الرفع منذ 1999، كما توقع هذا الشرح. ويُظهر مخطط النقاط الجديد 16 من 18 مشاركاً يتوقعون رفعاً آخر هذا العام، أربعة منهم يرون رفعين إضافيين. ولم يقدّم الرئيس وارش نقطته مجدداً. وقال في المؤتمر الصحفي إن التضخم "مرتفع أكثر من اللازم ومنذ وقت طويل"، وذكر ثلاثة تغييرات منذ يوليو: اقتصاد أقوى، وتضخم لم يتباطأ، وتوتر جيوسياسي متزايد. وأغلق العائد الحقيقي لعشر سنوات ذلك اليوم عند 2.68%، الأعلى منذ 2008، وهو ما نشرحه في شرحنا لأسعار الفائدة الحقيقية.

What is actually being decided

The Fed does not set "interest rates". It sets a target range for the federal funds rate, which is what banks charge each other to borrow overnight. Everything else, from your savings yield to a car loan, is priced off that anchor at some distance.

The range today is 3.50% to 3.75%. On Wednesday there are three realistic outcomes.

A basis point is one hundredth of a percentage point, so 25 basis points is a quarter of one percent. The Fed moves in these increments because the effect is enormous at scale: a quarter point on the overnight rate ripples through trillions of dollars of loans and deposits.

The decision is published at 2:00pm Eastern, which is 18:00 UTC. The Chair takes questions at 2:30pm. September is also one of the four meetings a year that publishes the Summary of Economic Projections, so a new dot plot lands at the same moment. More on that below.

Why a hike is even on the table

Nine months ago the Fed was cutting. That it is now debating the opposite is the whole story, and it happened in four steps.

July 29: the 9 to 3 vote. The committee held rates, but three members dissented in favour of a hike: Beth Hammack of Cleveland, Neel Kashkari of Minneapolis and Lorie Logan of Dallas. Three dissents in the hawkish direction is the most fractured vote in nearly a decade. All three are regional bank presidents holding a vote in this year's rotation, which means they vote again on Wednesday.

August 19: the minutes. The written record of that meeting showed officials "saw a need" for a hike if inflation did not cool. That is unusually direct language for a Fed document.

Late August: Jackson Hole. Chair Kevin Warsh, sworn in on May 22, used the annual symposium to promise price stability in terms markets read as hawkish. Futures pricing for a September hike roughly doubled, from about 35% to 66%, in the days after he spoke.

September 10: the producer price index. Wholesale prices rose 0.4% on the month, more than expected, with oil up about 10% in September and WTI above $94. The consumer price index follows on the 11th, five days before the decision.

ما الذي يُقرَّر فعلاً

الفيدرالي لا يحدد "أسعار الفائدة". بل يحدد نطاقاً مستهدفاً لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، وهو ما تتقاضاه المصارف من بعضها للاقتراض لليلة واحدة. وكل شيء آخر، من عائد مدخراتك إلى قرض السيارة، يُسعَّر انطلاقاً من ذلك المرساة على مسافة ما.

النطاق اليوم 3.50% إلى 3.75%. ويوم الأربعاء ثلاث نتائج واقعية.

ونقطة الأساس واحد بالمئة من نقطة مئوية، فـ25 نقطة أساس ربع واحد بالمئة. ويتحرك الفيدرالي بهذه الزيادات لأن الأثر هائل على نطاق واسع: فربع نقطة على سعر الليلة الواحدة يتموّج عبر تريليونات الدولارات من القروض والودائع.

ويُنشر القرار عند 2:00 بعد الظهر بتوقيت الشرق، أي 18:00 بتوقيت غرينتش. ويجيب الرئيس عن الأسئلة عند 2:30. وسبتمبر أيضاً أحد الاجتماعات الأربعة سنوياً التي تنشر ملخص التوقعات الاقتصادية، فيصدر مخطط نقاط جديد في اللحظة نفسها. والمزيد عن ذلك أدناه.

لماذا الرفع مطروح أصلاً

قبل تسعة أشهر كان الفيدرالي يخفّض. وكونه يناقش الآن العكس هو القصة كلها، وقد حدث في أربع خطوات.

29 يوليو: تصويت 9 مقابل 3. ثبّتت اللجنة الفائدة، لكن ثلاثة أعضاء عارضوا لصالح الرفع: بيث هاماك من كليفلاند، ونيل كاشكاري من مينيابوليس، ولوري لوغان من دالاس. وثلاث معارضات في الاتجاه المتشدد هي أكثر تصويت انقساماً منذ نحو عقد. والثلاثة رؤساء بنوك إقليمية يحملون صوتاً في تناوب هذا العام، أي أنهم يصوّتون مجدداً يوم الأربعاء.

19 أغسطس: المحضر. أظهر السجل المكتوب لذلك الاجتماع أن المسؤولين "رأوا حاجة" إلى رفع إن لم يبرد التضخم. وتلك لغة مباشرة على نحو غير معتاد لوثيقة من الفيدرالي.

أواخر أغسطس: جاكسون هول. استخدم الرئيس كيفن وارش، الذي أدّى اليمين في 22 مايو، الندوة السنوية ليَعِد باستقرار الأسعار بعبارات قرأتها الأسواق متشددة. وتضاعف تسعير العقود الآجلة لرفع في سبتمبر تقريباً، من نحو 35% إلى 66%، في الأيام التالية لحديثه.

10 سبتمبر: مؤشر أسعار المنتجين. ارتفعت أسعار الجملة 0.4% على الشهر، أكثر من المتوقع، مع صعود النفط نحو 10% في سبتمبر وتجاوز خام غرب تكساس 94 دولاراً. ويليه مؤشر أسعار المستهلك في 11، قبل القرار بخمسة أيام.

The last time this happened was 1999

Central banks cut in a hurry and hike in a hurry, but they very rarely do one and then the other within a year. It looks like an admission that the first move was wrong, and institutions avoid that.

The 1998 episode is the one everyone in the building remembers. The Asian crisis, the Russian default and the collapse of the hedge fund Long Term Capital Management pushed the Fed to cut three times in ten weeks, from 5.50% to 4.75%. The economy did not slow. By June 1999 the Fed was hiking again, and it did not stop until the rate reached 6.50% in May 2000.

Whether 2026 rhymes with that is not something we can measure. What we can say is that a hike on Wednesday would be the fastest cut to hike turn in 27 years, and that is the reason this meeting is drawing more attention than a routine quarter point ever would.

Who actually votes

The FOMC has nineteen participants but only twelve votes. Every meeting, the vote is cast by:

• the seven governors of the Federal Reserve Board in Washington, including the Chair
• the president of the New York Fed, who votes every year
• four of the other eleven regional presidents, on a rotation that changes each January

The 2026 rotation seats Cleveland, Philadelphia, Dallas and Minneapolis. Three of those four dissented for a hike in July. So of the twelve people voting on Wednesday, three are already on the record, and the outcome depends on whether they persuade four more.

A simple majority decides. Dissents are recorded by name in the statement, which is why they matter: a Fed official does not put their name against the Chair lightly, and three at once is a public signal that the argument is close.

آخر مرة حدث فيها هذا كانت 1999

تخفّض البنوك المركزية على عجل وترفع على عجل، لكنها نادراً جداً ما تفعل الأولى ثم الثانية خلال سنة. فذلك يبدو اعترافاً بأن الحركة الأولى كانت خاطئة، والمؤسسات تتجنب ذلك.

وحلقة 1998 هي التي يتذكرها كل من في المبنى. فالأزمة الآسيوية والتخلف الروسي عن السداد وانهيار صندوق التحوط "لونغ تيرم كابيتال مانجمنت" دفعت الفيدرالي إلى الخفض ثلاث مرات في عشرة أسابيع، من 5.50% إلى 4.75%. ولم يتباطأ الاقتصاد. وبحلول يونيو 1999 كان الفيدرالي يرفع من جديد، ولم يتوقف حتى بلغ السعر 6.50% في مايو 2000.

وهل تشبه 2026 ذلك؟ ليس شيئاً نستطيع قياسه. أما ما نستطيع قوله فهو أن رفعاً يوم الأربعاء سيكون أسرع تحوّل من خفض إلى رفع خلال 27 عاماً، وهذا سبب اجتذاب هذا الاجتماع انتباهاً أكبر مما يجتذبه ربع نقطة روتيني.

من يصوّت فعلاً

في لجنة السوق المفتوحة تسعة عشر مشاركاً لكن اثني عشر صوتاً فقط. وفي كل اجتماع يُدلي بالصوت:

• المحافظون السبعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن، بمن فيهم الرئيس
• رئيس فيدرالي نيويورك، الذي يصوّت كل عام
• أربعة من الرؤساء الإقليميين الأحد عشر الآخرين، بتناوب يتغير كل يناير

وتناوب 2026 يُجلس كليفلاند وفيلادلفيا ودالاس ومينيابوليس. وثلاثة من هؤلاء الأربعة عارضوا لصالح الرفع في يوليو. فمن الاثني عشر المصوّتين يوم الأربعاء، ثلاثة على السجل بالفعل، والنتيجة تتوقف على ما إذا كانوا سيقنعون أربعة آخرين.

والأغلبية البسيطة تحسم. وتُسجَّل المعارضات بالاسم في البيان، ولهذا تهم: فمسؤول في الفيدرالي لا يضع اسمه ضد الرئيس باستخفاف، وثلاثة دفعة واحدة إشارة علنية إلى أن الجدل محتدم.

The dot plot, and why the Chair will not be in it

Four times a year, at the March, June, September and December meetings, every participant writes down where they think the rate should end this year and the next few. Each answer becomes an anonymous dot on one chart. Markets treat the median dot as the committee's forecast, which the Fed itself repeatedly says it is not.

The June 2026 dot plot showed a committee split almost down the middle.

That is eighteen dots, not nineteen. Chair Warsh has said he encourages colleagues to keep submitting projections but declines to submit his own, describing that as consistent with his long held view of the exercise. So Wednesday's chart will again show the committee minus the person running it, which makes the median a slightly odd thing to read as "the Fed's view".

Where "66%" comes from

When you read that markets price a 66% chance of a hike, that number is not a poll. It is derived from the price of federal funds futures, contracts traded at CME that settle on the average fed funds rate in a given month. If the October contract implies an average rate of 3.79% and the current midpoint is 3.625%, the market is pricing roughly two thirds of a quarter point move. The CME FedWatch tool turns that arithmetic into the percentage everyone quotes.

Two things about that number are worth knowing. It moves with every data release, and it has been wrong before. Here is how it has moved in our own coverage over the last three weeks.

Five readings in three weeks spanning thirty percentage points. That is not a forecast, it is a live argument, and Friday's CPI will move it again before anyone votes.

مخطط النقاط، ولماذا لن يكون الرئيس فيه

أربع مرات في السنة، في اجتماعات مارس ويونيو وسبتمبر وديسمبر، يكتب كل مشارك أين يظن أن السعر ينبغي أن ينتهي هذا العام والأعوام القليلة التالية. وتصير كل إجابة نقطة مجهولة الاسم على مخطط واحد. وتعامل الأسواق النقطة الوسيطة بوصفها توقع اللجنة، وهو ما يقول الفيدرالي نفسه مراراً إنها ليست كذلك.

وأظهر مخطط يونيو 2026 لجنة منقسمة شبه نصفين.

وتلك ثماني عشرة نقطة لا تسع عشرة. فقد قال الرئيس وارش إنه يشجع زملاءه على مواصلة تقديم التوقعات لكنه يمتنع عن تقديم توقعاته هو، واصفاً ذلك بأنه متسق مع رأيه القديم في هذا التمرين. فمخطط الأربعاء سيُظهر مجدداً اللجنة ناقصة من يديرها، ما يجعل الوسيط شيئاً غريباً بعض الشيء ليُقرأ بوصفه "رأي الفيدرالي".

من أين تأتي "66%"

حين تقرأ أن الأسواق تسعّر احتمال رفع بنسبة 66%، فذلك الرقم ليس استطلاعاً. بل مشتق من سعر عقود الأموال الفيدرالية الآجلة، وهي عقود تُتداول في بورصة CME وتُسوّى على متوسط سعر الأموال الفيدرالية في شهر معين. فإن أوحى عقد أكتوبر بمتوسط سعر 3.79% والنقطة الوسطى الحالية 3.625%، فالسوق تسعّر نحو ثلثي حركة ربع نقطة. وأداة CME FedWatch تحوّل ذلك الحساب إلى النسبة المئوية التي يقتبسها الجميع.

وأمران عن ذلك الرقم يستحقان المعرفة. فهو يتحرك مع كل إصدار بيانات، وقد أخطأ من قبل. وهذا كيف تحرّك في تغطيتنا خلال الأسابيع الثلاثة الماضية.

خمس قراءات في ثلاثة أسابيع تمتد على ثلاثين نقطة مئوية. وذلك ليس توقعاً، بل جدل حيّ، ومؤشر المستهلك يوم الجمعة سيحرّكه مجدداً قبل أن يصوّت أحد.

What a quarter point changes for you

A hike to 3.75% to 4.00% reaches households at very different speeds depending on the product.

The mortgage row surprises people every cycle. A fixed mortgage is priced off long term bond yields, and those yields reflect what the market expects the Fed to do over the next decade, not on Wednesday. If a hike convinces bond investors that inflation will be controlled, long yields can fall on the day the Fed raises, and mortgage rates with them. It has happened before and it is not a paradox once you know what each rate is tied to.

For anyone earning in dollars and spending elsewhere, or holding assets priced in dollars, the currency row matters more than the rest. A hike makes dollar deposits pay more relative to other currencies, which tends to pull the dollar up and to press on anything priced against it, gold and Bitcoin included.

What Bitcoin actually did on the last eight decision days

This is a macro explainer on a crypto site, so we will close the way we always do: by measuring rather than asserting. We took the last eight Fed decision days and pulled the Binance BTCUSDT session and the exact 2:00pm Eastern hour for each.

Three things stand out, and the first one is the strangest.

Bitcoin fell on all three rate cut days. Cuts are supposed to be the friendliest thing a central bank can do for a risk asset, and the sessions read 0.29%, 2.55% and 0.72% lower. We are not going to explain that, because eight observations cannot support an explanation. We are going to point at it.

Six of eight decision days closed lower. Against a baseline where about 48% of all sessions close lower, that is a lean, on a sample too small to call a pattern.

The decision hour is real but modest. It traded 3.1 times an average hour, larger than the 1.9 times we measured for CPI releases, with the three cut days all at 4 times or more and the hold days between 1.5 and 2.8. Yet the mean absolute move on a Fed day was 1.23%, less than the 1.62% baseline. The market shows up for the hour and then does less than usual with the rest of the day.

Set beside the nine CLARITY milestones and the nine CPI hours, this is now the third scheduled event type we have measured, and the same sentence describes all three: the crowd is smaller than the coverage, and the direction is not knowable in advance.

ماذا يغيّر ربع النقطة لك

يصل الرفع إلى 3.75% حتى 4.00% إلى الأسر بسرعات مختلفة جداً بحسب المنتج.

وصف الرهن العقاري يفاجئ الناس كل دورة. فالرهن الثابت يُسعَّر من عوائد السندات طويلة الأجل، وتلك العوائد تعكس ما تتوقعه السوق من الفيدرالي خلال العقد التالي، لا يوم الأربعاء. فإن أقنع رفعٌ مستثمري السندات بأن التضخم سيُضبط، فقد تهبط العوائد الطويلة في اليوم الذي يرفع فيه الفيدرالي، ومعها أسعار الرهون. وقد حدث ذلك من قبل، وليس مفارقة حين تعرف بمَ يرتبط كل سعر.

ولمن يكسب بالدولار وينفق بغيره، أو يحمل أصولاً مسعّرة بالدولار، صف العملة أهم من البقية. فالرفع يجعل الودائع الدولارية تدفع أكثر مقارنة بالعملات الأخرى، ما يميل إلى رفع الدولار والضغط على كل ما يُسعَّر مقابله، ومنه الذهب والبيتكوين.

ما فعله البيتكوين فعلاً في آخر ثمانية أيام قرار

هذا شرح اقتصادي كلي في موقع كريبتو، فسنختم كما نفعل دائماً: بالقياس لا بالتأكيد. أخذنا آخر ثمانية أيام قرار للفيدرالي وسحبنا جلسة BTCUSDT في Binance وساعة 2:00 بعد الظهر بتوقيت الشرق بالضبط لكل منها.

ثلاثة أمور تبرز، وأولها الأغرب.

هبط البيتكوين في أيام الخفض الثلاثة كلها. فالخفض يُفترض أنه أودّ ما يفعله بنك مركزي لأصل مخاطرة، والجلسات قرأت أقل بـ0.29% و2.55% و0.72%. ولن نفسّر ذلك، لأن ثماني ملاحظات لا تحتمل تفسيراً. سنشير إليه فحسب.

ستة من ثمانية أيام قرار أُغلقت منخفضة. مقابل خط أساس تُغلق فيه نحو 48% من كل الجلسات منخفضة، ذلك ميل، على عيّنة أصغر من أن تُسمّى نمطاً.

وساعة القرار حقيقية لكنها متواضعة. تداولت 3.1 أضعاف الساعة الوسطية، أكبر من 1.9 ضعف التي قسناها لإصدارات مؤشر المستهلك، مع أيام الخفض الثلاثة كلها عند 4 أضعاف فأكثر وأيام التثبيت بين 1.5 و2.8. ومع ذلك كان متوسط الحركة المطلقة في يوم الفيدرالي 1.23%، أقل من خط الأساس البالغ 1.62%. فالسوق تحضر للساعة ثم تفعل أقل من المعتاد ببقية اليوم.

وبجوار محطات قانون الوضوح التسع وساعات مؤشر المستهلك التسع، هذا الآن ثالث نوع من الأحداث المجدولة نقيسه، والجملة نفسها تصف الثلاثة: الحشد أصغر من التغطية، والاتجاه لا يمكن معرفته مسبقاً.